作为零食量贩赛道唯一的上市公司，万辰集团在A股市场备受追捧，其股价从2024年初的不到40元，一路攀升至目前的接近175元，相比历史低点最高更是上涨了10倍之多。
10月28日，零食新王鸣鸣很忙在港交所更新IPO招股书，补充了截至2025年6月30日的相关数据等。
鸣鸣很忙有着一份比万辰集团更亮眼的财报。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商；今年9月，沙利文再次认证其为行业首家突破2万店的企业。
2022年-2024年，鸣鸣很忙营收从42.86亿元暴增至393.44亿元，年复合增速高达203%，今年上半年（截至2025年6月30日）其交出的成绩单同样毫不逊色，增长势头和盈利能力依然十分强劲。
公司2024年门店零售额（GMV）555亿元人民币，全年营收393.44亿元，净利润8.29亿元，期末门店总数14394家；今年上半年，公司实现零售额411亿元，收入281.24亿元，经调整净利润10.34亿元，同时门店总数增长2389家至16783家。
据艾媒咨询数据及预测，国内量贩零食门店在2021年底，总规模仅有2500家左右，2025年却将达到4.5万家。据广发证券在2025年1月的测算，量贩零食门店数已超4万家。这意味着，鸣鸣很忙还未到天花板。
鸣鸣很忙在规模和速度上已展现出量贩零食模式的爆发力，下沉门店网络、SKU快迭代与数字化加盟体系书写了目前最具说服力的增长故事；但加盟商管控、供应链波动与激烈价格战等也构成了多重不确定性。
效率定生死，做零食界的蜜雪冰城
万店零食帝国的打造，源自两位85后的“联姻”。
2017年，第一家“零食很忙”门店在湖南长沙悄然开业，其创始人晏周也是长沙人，曾在房地产行业做过多年营销策划，湖南成熟的零食生产链为晏周提供了独特的发展机遇。
湖南实在太会做零食了，辣条、鸭脖、小鱼干、魔芋素毛肚等“国民级零食”，都来自湖南。在中国量贩零食品牌前十名中，除了晏周，零食有鸣、戴永红、爱零食、零食优选等头部品牌的老板也是湖南人。
早期，零食很忙通过直营和谨慎开放加盟逐步扩张。据统计，2018年底，零食很忙的门店数突破百家，到2020年前后，全国门店数接近400家。
相比晏周跨界创业，赵一鸣零食则有着较丰富的零食行业经历。其创始人赵定是安徽芜湖人，出生于1989年。早在2008年跟父母学做炒货，开了自己的第一家炒货零食店，2015年在江西开出了一家量贩零食店“傻子瓜子”，单日营业额最高达5万元。
那段时间，赵定尝试开放加盟店，但因经验不足，五六家加盟店基本都亏本。随后几年里，经过反复学习，赵定以儿子名字命名，在江西成立赵一鸣零食。这一次，他把品牌定位为“零食界的蜜雪冰城”。
既然对标蜜雪冰城，加盟模式是必走之路。幸运的是，成立不久的零食很忙和赵一鸣零食，很快就迎来了行业的风口。
2021年前后，受经济环境影响，大量食品厂家出现了产品滞销、库存高企的问题。量贩零食店们打出“临期食品”“尾货”等招牌，以比同区商超便宜25%左右的价格优势，吸引了大量客流，门店规模迅速扩大。
公开数据显示，2020年赵一鸣零食全面开放加盟，2022年12月全国门店总数就突破700家。而零食很忙仅2022年一年，就净增门店1200多家，相当于每天至少有3家新店开业，造就了和奶茶店一样遍地开花的市场“景观”。
眼见量贩零食行业的天花板越来越高，连万辰集团也跑过来分羹。
万辰集团原本从事食用菌培育业务，?2021年4月上市后成立“陆小馋”品牌，并开启大规模收购，2023年9月把来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋四大零食品牌进行合并，统一品牌为“好想来”，同时收购了老婆大人，彼时门店数量总计达到了3300家，问鼎行业第一。
没有永远的敌人，只有永远的利益。面对万辰集团的凶猛扩张，零食很忙和赵一鸣零食在2023年11月10日正式宣布合并，改名为鸣鸣很忙集团，门店总数达6500家，成功坐上“零食新王”的宝座。
鸣鸣很忙并没有就此松懈，而是进入更快的扩张节奏。2024年6月12日，鸣鸣很忙全国门店突破10000家的大关，成为中国零食连锁行业首个“万店品牌”。也就是说，短短7个月时间，鸣鸣很忙新拓了3500家门店，按日算每天拓店超过16家。
从2024年6月12日突破万店，到今年9月门店超2万家，鸣鸣很忙用15个月时间完成第二个万店成就，再次刷新了拓店速度。
品牌疯狂在前头跑，考验的是后头“看不见”的功夫。所谓门店规模之战，实际是供应链效应之战。
和蜜雪冰城一样，量贩零食店主打的也是性价比，举例来说，在外面超市一瓶娃哈哈矿泉水一般是2元，在量贩零食店只需1.2元。
但和蜜雪冰城大部分原材料可以自产自足不同，量贩零食店主要靠外部购买，绕开传统商超渠道等中间环节，直接从厂商手里拿货，来降低成本。等通过加盟形成规模优势，零食店又借此在供应链端获得更多的议价权，进一步压缩成本。
零食很忙和赵一鸣零食合并后，打通了供应链，规模效应凸显，采购量增大，所获得的采购价格和供货质量都更有利。据招股书披露，该公司已与超过2300家厂商建立合作关系，入选胡润的中国食品行业百强榜企业中，有约50%的公司都是其供应商。
当供应链与门店扩张形成较好的循环，业绩爆发成了自然而然的事。
据招股书披露的信息，在过去三个财年中，鸣鸣很忙的商品交易总额（GMV）分别达到64.47亿元、153.25亿元与555.31亿元，订单量从1.75亿单增至16.15亿单。
2024年，万辰集团业绩也创新高，全年营业收入323.29亿元，同比增长247.86%；归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长453.95%，实现扭亏为盈。公司来自量贩零食行业的营收占比超过97%，原来的主业几乎可以忽略不计。
鸣鸣很忙们的崛起，证明了在中国下沉市场，“低价+供应链高效”仍是王道，蜜雪冰城的扩张公式再次得到验证。
卖零食，比卖奶茶还难赚
然而，鸣鸣很忙7.5%-7.6%的毛利率，暴露了这门生意的“脆弱性”。规模扩张一旦放缓，利润可能瞬间蒸发。
正如蜜雪冰城并非靠直接售卖奶茶盈利，而是通过向加盟商出售原料赚钱一样，鸣鸣很忙的商业模式也是通过向加盟商供货来赚取差价。
招股书显示，报告期内，鸣鸣很忙的商品销售额分别为42.74亿元、102.61亿元和391.51亿元，分别占比99.7%、99.7%、99.5%和99.3%，加盟费和服务收入几乎可以忽略不计。
其中，向加盟商销售的商品占了大头。报告期内，加盟商贡献了42.43亿元、102.00亿元、388.88亿元和278.05亿元的销售额。
和蜜雪冰城相似的是，鸣鸣很忙的门店数量几乎都是加盟店，2022年-2024年的自营店仅有4家、16家和15家。
这种商业模式决定了鸣鸣很忙需要借助加盟模式来迅速开店。为了迅速铺开门店，首先鸣鸣很忙得先向潜在的加盟商证明自己是一门好生意，而大肆扩张是直白不过的证据。
鸣鸣很忙和万辰集团两大零食阵营都对“行业第一”的宝座虎视眈眈，只有稳住行业第一，才能在加盟招商时更具有品牌号召力。对于即将上市的鸣鸣很忙来说，意义则更加重大，因为可以借此抬高估值。
伴随门店的快速扩张，要实现平均单店营收额的持续增长，难度会越来越大。据极海品牌监测数据，55%的好想来门店分布在三四线城市，其中一半位于鸣鸣很忙门店一公里内。
2022年至2024年，鸣鸣很忙的收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，加盟店数量分别为1898个、6569个和14379个。
按此粗略计算，对应的单店收入分别为225.82万元、156.72万元、273.62万元。可以看出，在迅猛扩张的时候，起初单店收入是下降的，直到合并后，业绩才大幅回暖。
加盟一家量贩零食店，成本并不低，以鸣鸣很忙旗下的赵一鸣为例，非标门店要求150平方米以上，比普通奶茶店面积大得多，租金成本就多出不少。
由于鸣鸣很忙2024年推出优惠加盟政策，出现0加盟费、免除管理费的情况，除去这些费用，另有保证金、装修费、设备费、首次进货费用，总计要50万至55万。如果水电、房租、人工等成本，费用只会更高。
图片来源：官方公众号
然而，量贩零食赛道的商品并没有多少壁垒，都是依赖“低价大品牌引流品+腰肩部品牌+白牌”的引流模式，用1.5元的可乐吸引顾客，卖大量的白牌商品盈利。
2024年，鸣鸣很忙有273家加盟店关停，今年上半年则关停了128家，都远高于2023年的44家。门店“快进快出”的背后，表明其标准化与盈利模型尚未完全稳固。
为吸引和留住加盟商，只能品牌自己出血。量贩零食本质上是一门苦生意，通过大量投入来提升供应链和运营效率来省钱，省出的钱一部分留给加盟商，另一部分得让利给消费者，公司能放进口袋的利润非常薄。
图片来源：鸣鸣很忙集团招股书
尽管一年收入近400亿，但鸣鸣很忙的毛利率和净利润率并不高，2024年毛利率为7.6%，净利润率为2.1%，低于其他零售业态，如蜜雪冰城2024年毛利率达32.5%。
同行业里，鸣鸣很忙的毛利率也低于传统零食品牌，良品铺子毛利率有27.8%，盐津铺子毛利率为30.69%，连万辰集团的毛利率都有10.76%。今年上半年，鸣鸣很忙毛利率为9.3%，尽管同比增长2.7个百分点，依然处于行业低位。
显然，集团为规模付出了不小的代价。到2024年年底，万辰集团门店共计14196家，略低于鸣鸣很忙，行业第一之争暂时告一段落，鸣鸣很忙守住了地位。
在鸣鸣很忙与万辰集团的对决中，其他玩家们被迫“要么做大，要么出局”。方正证券的数据显示，2024年量贩零食市场集中度进一步提升，在前十大品牌中，CR2已经从2023年3月份的59%提升到2024年11月份的70%，中小品牌的生存空间被挤得愈发狭窄。
跟蜜雪冰城与其他品牌拉开一大段距离不同，蜜雪冰城超过4万家店，排在第二名的古茗刚突破1万家门店，鸣鸣很忙与万辰处于贴身肉搏的状态，赢家远未决出。
量贩零食的下一站,学习山姆or社区杂货店？
当然，玩家们也早就累了。不论是鸣鸣很忙内部，还是其他品牌加盟商们，都在盼望鸣鸣很忙的上市能够带来这一轮价格战的终结。
但量贩零食行业的残酷之处在于，商品同质化极高，消费者对价格敏感，品牌忠诚度几乎为零。
被两大巨头挤压得喘不过气的二线品牌爱零食，来了一次失败的涨价尝试。3月12日，爱零食在公众号发布“涨价通知”，宣布从3月17日起对部分商品价格进行上调，包括60%产品的价格上调4%。
几小时后，这则通知便遭到删除。而在这则通知的两天前，其创始人唐光亮在社交媒体上发布视频，呼吁头部品牌们放弃价格竞争，把精力放在提升门店定价及毛利率上，这则视频也被删除了。
究其原因，量贩零食本身带有“低价”标签，消费者习惯已经养成，涨价绝非易事。要有涨价的勇气，首先得有难以撼动的市场地位，比如蜜雪冰城在一线城市部分涨价，整体得到了消费者的原谅。
其实鸣鸣很忙也等不到IPO成功的那一刻，就已着手寻找优化利润的办法了。除了“做渠道”，鸣鸣很忙尝试“做品牌”，比如推出大零食、做自营品牌。
2025年1月，万辰集团开出首家来优品省钱超市。一个月后，鸣鸣很忙集团正式推出“赵一鸣省钱超市”。
图片来源：赵一鸣零食官网
更早些时候，苦于低价竞争的二线品牌们，早已踏入硬折扣超市的河流。2024年6月，零食有鸣在成都开出首家批发超市，随后迅速突破千家，带动业内一批玩家跟进。零食优选推出惠真批发超市，喜喜零食开出物小超批发部，来伊份开出首家仓储会员店。
以鸣鸣很忙为例，除了零食，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋等多元化产品，还增设了鲜食和低温冻品专区，报告期内在库SKU数已从1000多猛增到3605种。
本质上，量贩零食和硬折扣超市针对的都是对价格敏感的人群，丰富的品类能吸引更多客流。
但跨品类管理可能稀释其零食主业的效率优势，且生鲜等高损耗品类对供应链要求更高。不止如此，硬折扣超市需要更大面积，超过200平方米，对加盟商的资金要求更高。
而支撑品牌扩充门店、吸引加盟商的核心，仍在于单店的盈利能力。现在，零食店们尚未能很好证明这一点。
做自有商品是量贩零食的重要发力点，随着头部企业销售规模的急剧膨胀，以及供应链管理能力的提升，鸣鸣很忙、好想来等开始具备与工厂合作开发自有产品的能力。
其好处相当明显，全品类的价格带都可以变宽。鸣鸣很忙的烘焙、饼干、坚果、休闲膨化食品、糖果、饮料、速食和熟食等品类，每件或每斤的价格，能从一两元拓宽至四五十元甚至六七十元。
且自有品牌更能把控成本，也能打造护城河，与超市业态结合，则带来更多品类的自有产品可能性。
在今年2月17日的发布会上，鸣鸣很忙展示了1.9元的乌龙茶、9.9元的白酒、9.9元的牛肉干等自营产品，试图复制山姆会员店的路径。
新的业务探索，意味着商业模式的变化。山姆靠会员费盈利，社区杂货店依赖高频复购，鸣鸣很忙难以短时间内抛弃低价的立命之本，未来可能会介于山姆与社区杂货店之间，利用自有品牌实现高频复购。
不过，从“渠道商”逐步转型为“品牌商”，需要有强大的研发和品控能力。招股书显示，鸣鸣很忙2022年至2024年的技术开支分别为960万元、2570万元和 5330万元，虽增长迅速，但2024年占营收比例仅0.16%。
量贩零食是被风口推着长大的业态，此次鸣鸣很忙冲击上市，或是一场真正的成人礼。
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